经济展望：采购应该期望逆风和未经衰退

Sergey Nivens / Adob​​e Stock

“重要的不是球过去在哪里，而是它要去哪里，”他说阿莫勒Joshi那Ivalua销售和业务发展的SVP。他指的是作为采购技术套件提供商的Ivalua稳定上升，但它同样适用于宏观经济更新KKR大卫McNellis上周在纽约一场受邀晚宴上分享的。

McNellis是KKR全球宏观和资产配置团万博体育下载app队的研究主管，他在伊瓦拉的邀请下发表了自己对宏观经济的看法。

“Tariff threats are making headlines since early 2018. You don’t hear enough about tariffs promoting economic growth via inventory accumulation, but that’s what we see in the data,” he said referring to the strength of ISM’s manufacturing PMI for the first half of 2018.

对GDP增长的库存贡献目前为0.14％1H18，而2017年的价格为-0.25％。麦克内利斯今年预计今年的美国国内生产总值增长率为4％，库存有贡献2％。

但正如采购专业人士所知，库存的积累会随着成本的上升而减缓增长。

McNellis认为较长的术语影响 - 即使所有可能的关税生效 - 不会超过GDP的1％拖累。

“但是那些只是关税的直接影响，”他说。“由于商品更昂贵，消费者可能会增加消费者的二次效果。企业，尤其是零售，正试图在目前的成本上仍然持续竞争，但他们将无法这样做。此外，美国企业目前推迟了5-10％的投资支出，可增加高达1％的GDP。我正在看的很大风险。“

McNellis的团队已与30家公司的CFO讨论，拥有特定于中美关税的特定接触。他提到了高度的参与，因为所有人都参加了30-60分钟的电话。他得出结论，目前：

1. 投资组合公司非常关注，因为他们不相信他们在这里留下来过度影响。
2. 消费公司比工业公司更关注价格通胀。后者正在从客户增加的客户增加时收到很少的推动。B2C公司令人害怕，但可能会将成本增加到消费者。
3. 许多公司都希望避免在采购和投资策略上反应过度，从而导致投资延迟。
4. 很少有公司认为关税是正面的。
5. 中国不直接报复与中国业务的关税报酬;他们关注的是政府而不是公司。他们正试图拥抱非美国。公司间接施加压力。

通货膨胀预测

“通胀正在小幅上升;2018年将出现温和增长，但第19次h19年会有一些加速，”但他没有看到这种螺旋上升的大幅方式。

他说，而不是观察失业率，租赁能力是一个更好的通胀指标。

“在租赁市场中，有”业主相当于租金“，”他说。“其中一半的统计数据由租金价格通胀决定。在租赁市场中，通货膨胀并没有失控，因为近年来建造了很多能力 - 这应该是观看的措施。“最终，麦克内斯认为人口统计学将使通货膨胀保持低位。他说，劳动力增长传统上与长期通货膨胀联系在一起，他们仍然保持一致。

有趣的是，美联储和现任政府在研究不同指标时存在分歧。例如，美联储关注的是失业率，而特朗普关注的是收入增长。随着美联储控制货币政策，麦克内利斯预计2018/2019年将加息6次。他提到，这在今年年初是一个有争议的观点，当时预计只有两次加息。他认为，利率可能会在2019年达到3.25%至3.5%的周期峰值。

商品前景

McNellis上周表示:"在大宗商品方面，由于供应短缺(OPEC减产来自伊朗和委内瑞拉)和全球经济增长相当强劲，现货石油价格正在上涨。"“油价已经突破了75美元，这将是未来几个月的一个因素。最近几个月，非欧佩克产油国的产量悄然飙升，美国的产量限制将在明年中期被消除，二叠纪石油管道产能(当前基础设施的瓶颈)也将增加。我预计油价在2019年上半年仍将保持高位，然后跌至略低于50美元。长期而言，我预计未来5年油价将在60-65美元。”

4主题:

1. 从货币到财政的转变是显著。最大的量化宽松政策（QE）周期大约是2017年的时候，美联储并没有拒绝它的资产负债表上的资产利率推低，创造一个牛市，由于估值扩张。
   1. 期待2018年10月开始的适度逆风，主要由美国近期驱动
   2. 减税和预算协议的结合可能会使2019年的预算赤字增加到GDP的5.6%。这是一个重要的拐点，在这个拐点上，估值已经不再创造推动力。
2. 讨论估值扩张时，它有利于质量和增长投资。“Buy complexity, sell simplicity” as demonstrated by Bloomberg’s price-to-book index showing the valuation premium of U.S. growth stocks versus U.S. value stocks at the most extreme since 2000. “Given the flight to quality, individual credit picking and understanding relative value across all spread assets can add material alpha in today’s market,” McNellis said.
3. 公司脱落资产或业务改进正在创造机会。外国直接投资回报率正在下降。日本已成为赋予非核心资产和子公司的公司最引人注目的纯粹比例之一。（买家在那里投资非核心孤儿做了很多交易。）
4. 消费者行为正在发生变化，追求事物的经验 - 这使得投资者对支持服务和经验更感兴趣。消费者也以固定的成本搏斗，收取其预算（租金，技术，医疗费用）减少商品支出（特别是在砂砾环境中）。
   1. 这也得到了中国千禧一代的展示;他们节省了减少，并将其更多的收入分配到休闲的总体上。
   2. 亚洲和欧洲的千年千年千年来，亚洲千禧一代将重塑全球消费市场的六倍以上。
   3. 中国的整体支出权小于今日美国，但这将在未来五年内转变。

经济风险

关于经济风险，麦克内利斯提出了以下观点:

1. 增长过于依赖于正在收紧的财务状况，尽管来自低水平。货币供应实际上低于名义GDP增长。
2. 边缘很高，油价上升是地平线上的两个大逆风。操作边距是相对于历史的峰值水平。
3. 高杠杆，低隐含违约率 - 2016年的隐含违约率创下8.3％。今天，我们在0.6％，这是一个风险。而投资级杠杆率的风险正在悄悄地再次测试纪录水平（多少倍EBITDA是公司愿意承担）
4. 模型继续建议24个月内经济衰退的风险升高，但家庭债务违约已经非常低（在很大程度上，他们未被允许承担债务），这可能会抵消不断增长的暴风云。
5. 不断变化的政治体制——人的因素:中国加入WTO和技术的迅速采用是拐点。全球民粹主义正接近自第二次世界大战之前以来的最高水平，而这可能造成的潜在破坏是一种风险。

中国经济增长，美国经济衰退

“我们是否应该担心中国经济增长放缓?”一位与会者问道。"可能不会，" McNellis表示，"由于中国一直在悄悄向中资银行注资，以收购陷入困境的(国有)企业，而且刺激措施可能会取得成功，因此我们不会看到像预期那样严重的增长放缓。"然而，他警告称，如果关税长期保持不变，另一只鞋子将会下降。他说，企业目前正在承受这一目标的打击，但随着时间的推移，它们将把产能从中国转移到其他新兴市场。

他说:“我认为，在未来五年内，经济会出现衰退。现在，我认为这将是在2020年中期，”麦克内利斯说，并指出他也没有水晶球。这在一定程度上是因为美联储的加息已经到期。

当一个参加者指出选举年度的经济衰退的罕见时，麦克纳利斯承认了经济学家之间辩论的话题，但他认为超过50％的几率通过行政当局通过刺激措施预防到2021年的经济衰退。

他补充说，他并不极好关心美国经济。

"如果你看看建筑、企业投资和消费者支出水平，现在看起来更接近周期中期，" McNellis说。“现在的情况是，金融危机给我们留下了伤疤，让人们和企业不能过于轻易地支出，导致资产累积。”

他说他认为欧洲是早期的疤痕组织的循环。俗话说：当美国感冒时，世界其他地区都获得了流感。但他认为经济衰退将在欧洲和新兴市场升级。